【投资】外汇套保新动向：境内外汇价波动性套利是怎样的体验

随着贸易局势缓和，人民币汇率在收复“7”整数关口同时，波动性有所加大。不过，境内外人民币汇率不同的波动性，正给外贸企业外汇套期保值操作带来新的选择。

一位外贸企业财务总监向记者透露，上周五以来他们一改以往采取掉期交易的做法，直接利用境内外汇率不同波动性进行外汇套保，比如他们在离岸人民币汇率6.92附近做了两笔购汇业务，一下子节省了逾50万购汇成本。

“这个购汇汇价在境内在岸市场可没有。”这位财务总监向记者感慨说。

记者多方了解到，除了利用境内外汇率不同波动性开展外汇套保操作，越来越多外贸企业鉴于贸易局势缓和驱动人民币汇率在更高估值区间大幅双向波动，纷纷买入各类外汇期权组合开展套保操作。

“加之市场预期明年美联储还可能降息令美元趋于走低，若人民币兑美元汇率出现较大幅度升值，原有的掉期交易策略反而会令套保陷入亏损，因此我们也尝试买入不同类型外汇期权品种丰富套保策略。”一家国内大型电子制造出口企业衍生品交易部门负责人向记者坦言。

正当国内企业积极尝试新的外汇套保方式之际，正在加仓人民币资产的海外机构偏偏“反其道而行”。

富达国际亚洲固定收益主管Bryan Collins表示，当前富达国际在加仓人民币债券过程中，并没有采取汇率风险对冲措施。原因是他们认为未来人民币兑美元汇率将趋于平稳波动。

套保新选择

记者多方了解到，上周以来境外人民币汇率（CNH）波动性大幅高于境内汇率（CNY），吸引不少外贸企业纷纷利用境外较高汇价直接购汇锁定较低的汇兑成本。

“很难找到如此好的购汇价格。”上述外贸企业财务总监向记者透露，随着贸易局势缓和，原先他们企业内部认为人民币汇率将最高涨至6.95附近，打算在境内市场按6.95进行购汇套保，当他们看到离岸汇价一下子涨至6.92以内时，迅速改变了主意。

一家香港银行外汇交易员向记者直言，以往跨国企业对此比较精通，因为他们拥有跨境资金池业务——将企业资金来回在境内外划转，寻找更低的汇价进行结汇操作（或寻找更高的汇价进行购汇操作）。相比而言，外贸企业对这类操作不够熟悉，以往很少参与其中。

“本周以来，利用境内外汇率不同波动性开展外汇套保操作的外贸企业数量明显增多。”他告诉记者。除了利用离岸市场较高汇率进行购汇操作，不少外贸企业还在离岸市场买入波动期权套利组合，通过离岸市场高波动性博取更高套取收益以降低未来的汇兑成本。

在他看来，这些企业之所以突然热衷于这项外汇套保操作，很大程度是基于提升收益的需要。毕竟，年底多数外贸企业外汇套保业务业绩考核临近，相关团队需要抓住机会多赚一些收益以满足企业要求。

前述外贸企业财务总监也承认，利用境内外汇率不同波动性进行外汇套保获利，本质上是一种随行就市的操作，未必具备可持续性。因此她正说服企业高层引入外汇期权套保品种。

目前，银行为企业提供的外汇期权套保组合，不再局限于传统的单一普通期权和期权组合，“区间远期”组合、“增强型的区间远期”组合、“增利型的区间远期”组合、“时间差购汇/结汇”组合、“双倍区间远期”组合等新型期权组合品种相继面世。

多位银行金融市场部门人士向记者透露，当前“区间远期”组合和“增利型区间远期”组合比较受企业欢迎，原因是它们既能起到分散外汇风险功能，又能创造一定套利收益。

“不过，随着近期境内外人民币汇率波动幅度骤然加大，不少企业开始大举买入双倍区间远期组合，准备博取更高套保收益。”一位股份制银行金融市场部外汇衍生品交易员向记者透露，这项组合是由一笔买入看涨期权和一笔卖出看跌期权组成，两笔期权行权价格一致，卖出看跌期权名义本金是买入看涨期权名义本金的两倍。因此当期权到期日行权价格低于当前市场汇率价格，企业可以获得双倍套保收益，反之企业不得不以较高的执行价格进行双倍购汇，面临双倍外汇套保损失。因此他们也在努力劝诫企业不要“冒险”，尤其不能将外汇期权视为新的外汇投机获利工具。

海外资本暂时不做套保

值得注意的是，相比外贸企业积极尝试新的外汇套保方式，境外机构反而离外汇套保越来越远。

记者多方了解到，除了富达，不少海外大型投资机构在加仓人民币资产过程中，也没有采取相应的外汇风险套保对冲措施。究其原因，除了看好贸易局势缓和与美联储持续降息预期给人民币汇率带来的提振效应，他们还打算“货比三家”，择优挑选。

具体而言，《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》允许境外投资者的外汇衍生套保业务基于实需原则，可以在托管银行或其他境内金融机构办理。这赋予他们可以在不同境内银行进行比价，买入性价比更高的外汇套保方案。

一位正通过QFII渠道加仓人民币资产的美国大型资管机构亚太区首席代表向记者透露，这可以帮助境外投资者至少节省约30个基点的外汇套保操作成本——原先他们只能在托管银行办理外汇套期保值业务，必须接受托管银行给出的外汇套保方案与交易费用，如今多家银行向他们提供更低报价与多元化外汇套保策略，不但降低了交易费用，还让他们有了更多外汇套保选择。

“其实，我们还在关注境外金融机构能否给予更低的报价与更可靠的外汇套保方案。”他向记者透露。由于当前离岸市场远期掉期交易点数较低，不少境外金融机构不但报价较境内银行低了5-10个基点，还提供了当前境内金融机构无法提供的各类美式人民币期权组合。

这位美国大型资管机构亚太区首席代表承认，他们之所以如此精挑细选，一个重要原因是通过降低外汇套保交易成本开支以提振人民币资产的业绩表现，从而吸引更多境外投资者加仓人民币资产。目前，中美利差（即中美10年期国债收益率之差）徘徊在140个基点左右，若外汇套期保值操作成本开支耗去约30个基点，投资人民币资产的实际无风险利差只收益有110个基点，在当前10年期美债收益率回升至1.8%的压力下，这份无风险利差收益吸引力显得相对偏弱，因此若能最大限度节省外汇风险对冲套保操作成本，将无风险利差收益回升至130个基点左右，无疑将吸引更多海外资本加仓人民币资产。

“事实上，我们不是不做外汇风险套保，而是当前市场套保品种众多且报价竞争，让我们不但有了比价空间，还能随时买入实现外汇套保目的。”他向记者表示。