哈佛!耶鲁!这些大学基金大幅跑输指基,啥原因?

中国基金报 姚波
2019-12-17 06:34

大学捐赠基金作为专业投资机构,投资业绩可能还不如一只简单的指数基金。过去10年,包括耶鲁、哈佛大学等全球知名学府的捐赠基金收益率普遍低于指数基金。

咨询公司斯科瑞纳数据显示,过去10年,包括耶鲁大学等8所常青藤联盟大学和另外52家捐赠基金管理的投资组合,无一表现优于一只最简单的指数基金。

同期,60只大学捐赠基金中表现最好的美国缅因州私立文理学院鲍登基金,其年化回报率为12%。排名最后的是得克萨斯州南卫理公会大学的捐赠基金,其回报率为7.4%。

全球最大大学捐赠基金,拥有409亿美元资产的哈佛大学在60只捐赠基金中排第50位,其回报率为8.5%。相比较,普林斯顿大学、耶鲁大学和达特茅斯学院是过去10年回报率最高的10所大学之一,但回报率均低于领航500指数。

捐赠基金模式受质疑

据了解,大学捐赠基金是一群经验丰富的投资机构,它们通常会设立投资办公室,用以管理校友捐赠的资产。耶鲁大学首席投资官斯文森开创了长期投资中的“捐赠基金模式”,即不仅投资公开的二级市场,而且涉足私募股权和对冲基金,让另类投资在投资组合中发挥更大作用。许多美国大学都以耶鲁大学为榜样,这种模式甚至扩散到到大学捐赠基金以外的机构,他们也从美国大学的捐赠模式中获得了灵感,提高了对另类资产的配置。

目前,捐赠基金低于指数基金的表现业绩成为常态。捐赠基金经常使用的一个基准是,投资组合60%为全球股票,40%为债券,选择一只资产配置接近的基金如领航稳健增长,其年化回报率为9%,但成本仅为千分之1.3,相比较,哈佛和康奈尔等18家捐赠基金未能达到9%的年化回报,且需要为私募股权支付高额的管理费用。

扣除通胀因素后,捐赠基金的实际回报率必须达到6.6%才能满足大学的支出要求。对于捐赠基金而言,私募股权一直是帮助它们实现目标的‘好交易’,但与标准普尔500指数相比,其10年期回报率看上去令人失望。这样的数据不禁让人发出疑问,捐赠基金投资昂贵的私募股权是否物有所值?

也有大学管理方表示,捐赠基金的共同基准“真的很棘手”,因为每所大学都有特定的需求。有些机构每年需要从捐赠基金中提出很多钱,但有些机构不需要。因此,这将影响各捐赠基金管理机构设定的回报目标,不能简单横向对比。

私募股权能否提高长期回报?

美国高校捐赠基金间竞争非常激烈,对投资办公室的质疑在捐赠基金董事会成员中越来越普遍。由于私募股权前景的不确定性日益增加,这些问题正变得更加紧迫。

全球范围内,私募股权经理正以创纪录的价格敲定交易,并常伴有高额负债,还坐拥创纪录的未投资资本,这一数字接近2.5万亿美元。一般而言,当未分配资本和交易估值倍数较高时,私募股权收购的实际回报率较低,这表明有利可图的交易正变得越来越难找到。

摩根士丹利财富管理公司首席投资官莎莉特指出,私人投资基金10年两位数的回报率已经结束,未来私募股权基金的年回报率可能低于10%。

反对者:过去10年恰逢牛市

芝加哥大学布斯商学院教授卡普兰表示,将捐赠基金与过去10年的美国股票追踪基金进行比较是不公平的,因为它恰逢华尔街出现前所未有的牛市。

卡普兰今年发表的一份研究报告得出结论称,从1986年到2018年第三季度末,私募股权基金运营的美国并购基金的回报率比标准普尔500指数高出350个基点。从历史上看,美国并购交易的回报远远好于标准普尔500指数。

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