年末股债商汇怎么走？10家券商已给出答案

距离2019年结束仅余不到一个月的时间，各路机构公布“收官月”投资路线。

A股市场：维持震荡走势

对于收官阶段的十二月，安信证券认为PMI超预期有利于周期股短期反弹。

报告分析，前期中观经济数据已经出现了积极信号，但需注意周期股也只是出现短促反弹，其中最核心因素在于当前经济韧性与地产投资周期仍在高位有关，维持经济增速从中期看仍有压力的判断。因此周期股反弹空间可能有限。

不过，安信证券对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，认为更好的布局时机在明年初，不是现在，当前投资者只是需要等待时机。

安信证券表示，当前阶段的配置需要立足防御，在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证，同时需要谨防今年强势板块在补跌风险。行业重点关注：地产、家电、建筑、钢铁、建材、保险、银行等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

兴业证券王德伦、张兆研报分析，趁着震荡布局明年。对于12月份，报告判断：

（1）相对收益者考核时间点将至，获利了结情绪浓厚，做多情绪较弱。

（2）医保目录谈判、消费税立法等事件使得投资者对部分行业预期产生变化。

（3）外部政经环境不确定性加大，英国12月份提前大选，中美关系博弈向其他领域扩展。

报告建议，短期市场由于这些因素堆积一起，使市场成交量、活跃度可能都会弱于前期，对利空反应强于对利好反应。对于核心资产，投资者对于部分短期估值偏高做浮动筹码交易，但核心资产底仓筹码和定价权不可轻易转手。

配置上，报告建议当前可以考虑适当增配2020年的布局方向：

（1）以金融地产周期龙头为代表的高股息、低估值品种。

（2）以5G链条从硬件向软件方向泛化，新能源汽车等大创新方向重点关注。

申万宏源曹春晓研报判断，根据申万金工风格轮动模型，截止到2019年11月底，主要市场风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优，周期相对于非周期占优。结合市场对各行业2019年盈利预期，模型建议12月份关注计算机、通信、建筑装饰、化工、建筑材料及传媒等行业。

(图片来自申万宏源证券研报)

东莞证券策略研报分析，整体来看，随着政策持续推进，年底经济面或适度走稳，有助于稳定市场信心，而外部环境也有望适度明朗，年底资金节点以及融资、减持仍对市场构成一定压制，但北向资金持续净流入，外资加大A股配置力度，有助于资金面平稳，大盘经过震荡反复，抛压释放较为充分，年线仍构成中长期支撑，预计随着风险释放，预计12月份市场仍可能逐步走稳。核心波动区间2850-3000点。

此外，中信明明研报分析，机构调仓步入高潮，低估值品种将明显受益。

报告认为，高频数据显示11月经济数据将小幅回暖，预计对风险资产形成底部支撑。年底机构调仓行为将进入高发期，报告建议投资者规避前期涨幅高的板块，转向汽车、建材、银行、公用事业等相对低估值板块。中信证券回测历史数据发现，年底机构获利了结对指数影响总体有限，历史数据更支持动量的观点，也即前11月指数上涨，则12月上涨的概率也较大。

债券市场：回归防守

天风证券孙彬彬研报表示，12月份，以下几方面内容值得市场关注。

（1）关注高层会议揭示最新逆周期政策动向。对于未来政策取向的判断是：下半年以来高层进一步确认了经济下行压力加大和局部信用收缩问题，未来应该会看到逆周期政策进一步发力，财政、货币和产业政策可能都会有所积极。结构性猪通胀问题仍会受到关注，但应该不会对逆周期政策形成明显掣肘。

（2）关注11月基本面数据是否会超预期下行。结合高频数据，初步判断11月基本面数据大概率仍会走弱。

（3）继续关注中美贸易磋商和第一阶段部分协议敲定情况。

（4）关注12月资金面情况。从历史经验来看，12月银行体系可供资金水平一般都会有所增加，主要是因为年末12月是传统的财政支出大月。当然，如果考虑到专项债提前发行需求，货币政策仍然可能降准以缓释供给压力。

(图片来自天风证券研报)

（5）关注美联储议息会议。如果12月份美联储超预期降息，那么中美短端利差也会重回“舒服区间”内，这样国内货币政策空间能够再次打开，否则就要等到明年一季度。所以价格工具的运用存在较大的外部影响。

报告分析，如果按照上述情况推演，目前利率位置上市场仍然会有所迟疑，一方面关注逆周期政策逐步加码带来的库存周期影响，另一方面还是要结合短端空间进行长端操作。

中信明明研报分析，年底偏防守，静待明年一季度的机遇。

报告判断，预计宏观数据的回暖，尤其是PPI的见底回升将对年底债券表现形成一定抑制。当前10年国债利率降至3.17%，进一步下行空间有限。我们预计12月初仍将维持股弱债强的局面，在经济金融数据发布前后将出现反转，全月将更利好股票。今年底债市的调整将为明年一季度的机会打开空间。

华创固收周冠南研报分析，后续来看，货币政策宽松方向再次确认，对于稳增长的态度显然优先于通胀预期，关注央行是否连续操作“降息”。此外，11月逆回购操作利率小幅下行，或带动资金价格中枢小幅下移，关注后续资金价格中枢走势。

广证恒生报告则判断，基本面走弱支撑债市，政策带动债市上涨。

报告分析，经济下行承压，11月高频数据显示需求继续放缓，而猪肉价格高位回落，通胀压力缓解，基本面支撑债市；与此同时，央行下调MLF、OMO和LPR利率助推债市上涨。

大宗商品：“金油”难现强势

贵金属方面，广证恒生报告认为，短期和中长期，黄金价格都仍有上升空间。受全球主要经济体增长乏力、地缘政治风险、避险情绪仍存等多方面影响，黄金价格仍有上升空间。

中银国际钱思韵、朱启兵研报分析，美国经济颓势正逐步显现，未来美联储或继续降息并采取更多样的宽松政策。中期仍看好黄金。

不过，平安证券陈骁、魏伟研报认为，当前美元指数仍处高位，在英国大选有望刺激英镑反弹的背景下，美元指数将小幅回落，但仍处相对高位。另外，全球贸易局势好转带来避险需求回落将导致金价在12月震荡下行。

中信明明研报同样认为，贵金属在当前全球经济企稳预期回升的情况下仍将偏弱运行。

能源化工方面，广证恒生报告判断原油长期需求无放量基础。全球经济仍处下行周期，大宗商品整体保持谨慎，其中原油长期需求无放量基础，配置价值不大，维持零配建议。

平安证券陈骁、魏伟研报也认为，美国时隔 70 年首次成为原油净出口国，原油供给趋松。全球经济仍存下行压力，原油需求恐仍将维持弱势，供需面整体趋松，油价12月可能震荡下行。而考虑到美国页岩油成本位于当前价格附近，油价下行空间不会太大。

兴业研究鲁政委研报分析，短期偏紧的供需以及经济前景向好的预期，使得油价每次跌至55美元/桶一线时大量的抄底盘涌入，油价陷入了上有顶、下有底的非常窄幅的区间震荡。提醒关注年底177届OPEC大会的最终决议，以及炼厂是否会出现一定程度的减产。

黑色系方面，中信明明研报分析，黑色系供求错配的局面已有所改善，钢价回落将抑制钢铁产量的进一步增长。我们认为短期内黑色的弱势仍将持续，未来企稳要看冬储需求的回升以及环保限产实现供求的再平衡。预计黑色的机会主要在于明年上半年，地产赶工使投资保持韧性的同时，基建回升提振需求。

平安证券分析，12月大宗商品投资整体配置将以农产品与工业金属为主。其中：国际与国内农产品的表现可能双双强劲；黑色金属表现将好于有色金属；动力煤可能维持震荡；原油与黄金价格大概率会震荡下行。

(图片来自平安证券研报)

报告认为，12月份大宗商品配置价值依次为：农产品>黑色金属>有色金属>能源>贵金属。

外汇市场：维持波动

平安证券陈骁、魏伟研报分析，展望后市，无论从市场情绪还是基本面来看，人民币兑美元汇率仍具有升值基础，短期人民币汇率大概率将围绕7上下波动。

其一，迫于美国大选的压力，特朗普仍有动力与中国签署第一阶段协议，这会在市场情绪上提振人民币汇率；

其二，当前美元指数仍处高位，在英国大选有望取得乐观的结果，将刺激英镑反弹的背景下，美元指数将小幅回落至97左右；

其三，当前中美10年期国债利差处于高位，中美货币宽松都变得更为审慎，中美利差短期难以大幅收窄。