科普:美联储降息到底是怎么一回事

苏宁金融研究院 黄大智
2019-09-23 07:13

苏宁金融研究院研究员  黄大智

19日凌晨,美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议决策降息25个基点,联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%,符合市场预期。此为美联储年内第二次降息。

美联储降息是什么意思

所谓降息,即美联储降低联邦基准利率,但美国的利率是市场化的,并不对银行利率作出具体规定。在市场各种利率中,联邦基金有效利率反映的是银行持有准备金的机会成本,因而也是一种基准性利率。

美联储一般是根据当前的物价以及就业等情况,设定一个联邦基金目标利率(可视为银行间同业拆借利率),借助于公开市场操作等工具,美联储可以将联邦基金有效利率控制在它所设定的联邦基金目标利率的附近。

具体来说,由于美联储拥有基础货币的发行权,因而它是银行拆借市场中的一个垄断者。当联邦基金有效利率高于目标利率,美联储购买国债等方式释放基础货币,增加货币供给,联邦基金有效利率上升,并与联邦基金目标利率趋于相等。反之,当联邦基金有效利率低于目标利率,说明资金成本较低,美联储通过出售国债等方式收回基础货币,以使有效利率升至目标利率水平。因此,联邦基金有效利率就是围绕着联邦基金目标利率而上下波动,并通过这种方式,调节市场中的基础货币量。

而银行的零售市场贷款利率一般是在联邦基金有效利率之上加成一定的百分比,并最终形成一个基础贷款利率(primeloanrate)。这个加成比主要反映的是银行的营运成本,以及银行特许权的租值收入。针对不同客户的信用等级,各银行在基础贷款利率之上再制定一个差异化的贷款利率。当美联储调整联邦基金目标利率,联邦基金有效利率、基础贷款利率以及最终的贷款利率等,均会随之进行同步的调整。

美联储的降息历史

从上图可以看出,自1982年以来,美国共有五次较大幅度的降息历史。

第一次,从1984年7月到1986年8月。美国经济在1979-1982年间发生了巨大的经济衰退,正是以这次为时最长、下降幅度最大、失业人数和企业破产都最多的、战后迄至当时最为严重的经济危机为代价才使美国从1983年以后通货膨胀率大幅下跌,物价逐步稳定,从年开始出现了长达7年的经济复苏,真正实现了没有通货膨胀的经济持续增长。

1986年第一季度美国经济强劲增长,第二季度却迅速萎缩。由于此时通货膨胀率被有效地控制在0.4%以内,刺激经济增长成为当务之急,美联储将联邦基金利率降至6.5%左右。但是,这一方面带来美国经济1987年的强劲增长,另一方面再次引起人们对通货膨胀的担忧,于是美联储开启了调高联邦基金利率之路。

第二次,从1989年5月到1992年9月。为了应对经济下滑和通货膨胀的双重风险,美联储重新于1989年下再次下调联邦基金利率。但即使这样,核心CPI仍然运行在5%左右的较高水平,明显高于80年代中期的平均水平。

第三次,1995年2月到1998年11月。利率的持续稳步上调使1995年上半年美国经济增长明显放慢并保持稳定增长状态。为防止经济滑坡,美联储重新开始降低联邦基金利率。到1996年,由于美元汇率不断走强、消费者购买耐用消费品的支出出现停滞以及旺盛的资金需求,使得联邦储备委员会再次动用利率杠杆调节经济运行,下调联邦基金目标利率。

美联储之所以在1997-1998年间,将利率水平维持在水平而没有进一步提高以防止通货膨胀,原因在于这段时间里国际金融市场爆发的亚洲金融危机以及俄罗斯违约而爆发的金融危机。美联储为了防止对金融市场造成冲击没有进行利率的调整。

第四次,2001年1月到2003年6月。2001年美国利率政策面临的最大问题就是美国经济进一步探底并显现衰退迹象。由于国际市场石油涨价和“911”恐怖事件的发生,美国经济“软着陆”的希望彻底破灭。为了刺激经济,减缓经济增速下滑,2001年1月美联储宣布下调利率。连续的经济下滑和突发性的恐怖行动,使美国经济面临经济发展失速的状态,在2001-2003年间,每连续共进行了13次的降息政策。从而最终使美国联邦基金利率探底到1%的低水平,并将这一利率水平维持了一年时间。这一极为宽松的货币政策为美国经济摆脱衰退转入稳定复苏发挥了重要的作用。

第五次,2007年9月到2008年末。美国的次贷危机通过美元这一全球硬通货迅速的传导全球,形成了全球性的金融危机。为此,美联储在2007至2008年间,通过10次的降息政策,断崖式降息的节奏终于在2018年12月16日将利率下调至0-0.25%。

利率下降到0意味着什么?某种程度上意味着所属的货币政策的崩溃。而美元作为世界货币,它的利率到0,意味着包括当时的人民币等在内的货币失去定价基础。

美联储降息带来的影响

2019年8月1日美联储时隔十年宣布降息。关于本次降息,美联储给出三个理由:全球经济增长放缓、贸易的不确定性以及通货膨胀率显著低于2%的目标。

美元是世界货币,美联储货币政策变化会影响世界范围内的美元流向,进而影响国际金融市场。同时,美元是国际大宗商品的主要计价货币,美元指数的变化同样会影响大宗商品价格。

降息会增加市场中的美元供给量,进而导致美元贬值。美元持续贬值将不可避免地导致其在世界货币体系中的地位下降, 从而增加油价和金价大幅上涨中的不确定性。而美元贬值以及油价和金价的波动高企将影响储备资产安全、 汇率制度稳定和收支调节有效。给国际货币体系稳定带来负面影响。

这种国际货币体系不稳定并不局限于短期。由于黄金和美元同时发挥着价值储藏的职能,所以美元贬值将使黄金的替代避险作用更为明显; 而由于石油大多以美元标价, 所以美元贬值也会给油价上涨形成支撑。

因此, 美元的贬值将与金价和油价的高位波动一起增强国际货币体系中长期的不确定性, 并给国际投机性资本的大幅流动创造条件。

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