投向债券的标品信托，真的靠谱吗？

一、信托业前景

2020年3月，据证券时报报道，业内多家信托公司近日收到监管要求——压缩具有影子银行特征的信托融资业务，并制定融资类信托压缩计划。

有数位接近银保监会的消息人士向记者透露，监管部门已对今年的压降规模有初步计划：2020年全行业压降1万亿具有影子银行特征的融资类信托业务。

2020年5月8日下午，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（简称《办法》），向社会公开征求意见。

《办法》规定，限制投资非标债权资产的比例。明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的50%。

《办法》限制非标债权集中度。全部集合资金信托投资于同一融资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%。

根据信托业协会2020年9月11日公布的信托公司主要业务数据显示，截至今年2季度，存量融资类信托规模6.45万亿；其中信托公司两大板块，基础产业余额2.9万亿，占资金类规模16.37%；房地产2.5万亿，占资金类信托14.16%。特别是政信类信托，还款来源除了地方经济的造血还款外，主要依靠地方政府资信，进行再融资还款，在压缩1万亿规模和非标债权资产比例受限的两项打击下，不由得有两个疑问：1，还会有融资类政信信托吗？2，存续政信项目兑付会受影响吗？带着这个疑问，我们往下看

二、新型投资类政信信托

在非标转标的大趋势下，信托公司纷纷开始转型之路，大力发展资产证券化业务、基金化标品投资业务、服务信托业务，提高二级市场权益投资能力与业务覆盖率。

在这个背景下，2020年，一个新的产品模式出来了，大概架构如下：

跟以往的政信产品相比，在资金流向的通道上，多了一个环节：非公开发行绿色公司债券；债券是什么东西？安全靠谱吗？更有投资人反馈，信托资金买了债券，尽调风控是由证券公司来做的，好听点说是信托公司降低了主动管理职能，说得难听点信托公司是不是开始做甩手掌柜了啊？

这样的信托产品，还能买吗？

在认可底层融资方担保方的前提下，这种模式下的信托产品当然能买。

首先，债券是标准化产品，发行流程标准化、发行信息透明公开；债券市场融资属于直接融资，简单来说，就是信托计划募集资金后，购买了发行人债券，是形成了信托公司和债券发行方的债权债务关系，跟以前的信托计划直接放款无异；

其次，通过历史城投信托和债券项目对比，可以粗犷的得出一个结论：能发债的，就能发信托；能发信托的，不一定能发债。所以，信托资金投了债券产品，不止没有风险下沉，反而是作为信托底层的债券的标准化流程和发债指标要求，先为信托产品做了一遍风险剥离！

然后，在这类投债券产品中信托公司和以前融资类政信信托相比，是否减弱履行主动管理职能，我们通过一个近期刚结束的项目资料，看到如下介绍：

总结下来就是信托公司除了和以前一样实地考察尽调，增加一些额外的风控措施，同时也会掌握债券持有人会议的绝对表决权，从分发挥主动管理职能。（以上仅是案例）；

最后，城投债券的历史兑付率为100%，据某证券公司主做城投债的内部人士透露，标准化产品违约一次，以后基本没法融资了；所以，城投债违约成本很高，违约对地方资信副作用极大，基本等于是判定一个地方死刑；公开信息显示，2019年10月，贵州省金融副省长带队路演 称对债券兑付充满信心，虽然贵州非标延期多，但债券截至目前依然正常兑付；今年8月，吉林铁投发生技术性违约，在到期日8月17日未能在17时前支付，到了晚上22时30分才完成2015年第二期非公开定向债务融资工具本期债券应付本息的兑付。技术性违约了几个小时就引发市场热议。

所以综合来看，信托投城投债券的模式，实质上还是信托公司主动管理，与以往融资类信托相比外衣不同了而已，相同的是都还比较稳健。

三、债券基础

说到这，有必要小小说一下债券，因为平时我们听得比较多的就是国债、公募债等；但债券并不止局限于此；

什么是债券呢？

 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金得债权债务凭证。

债券都有哪些？

目前业界习惯根据监管机关的不同，将我国目前的债券品种划分为五种类型:

1、财政部负责监管的国债及地方政府债券；以中央政府信用和地方政府信用为基础，并承诺还本付息，主要功能是弥补政府财政赤字，地方国债也可用于兴建地方大型项目；并且国债利息属于免税收入；

2、中国人民银行会同中国银保监会监管的金融债券；包括政策性金融债券（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）和商业银行证券公司等金融机构发行的债券

3、国家发改委监管的企业债券；企业债从广义来说是包含了公司债、狭义企业债和银行间市场发行的非金融企业债务融资工具；但根据《企业债券管理条例》和业界习惯，企业债一般包含：城投债企业债、产业类企业债和集合类企业债。因为城投债一直占据着我国企业债的主导地位，所以一般就把城投债等同于企业债；城投债是指通过设立率属于地方政府的企业作为融资平台发行（城投），由地方政府财政收入或地方政府信用对债券提供隐形担保，募集资金用于地方基础设施建设的债券。企业证券都是公募发行，可以在银行间市场和证券交易所发行！

4、中国证监会监管的公司债券；是指由公司依照法定程序发行、在一定期限还本付息的有价证券。募集资金用途由发行人自行决定，不强制与项目挂钩；仅能在证券交易所发行；可公募发行、叫做大公募，也可私募发行、称为小公募！

5、中国人民银行监管的银行间市场非金融企业债务融资工具，主要包括企业短期融资融券和中期票据；

说到这，细心的读者应该也看到了，建湖城投公司发行的公司债（暂且我们也叫它城投债），票面利率为8%，比现在的信托收益都高多了，可以去哪儿买呢？

一般咱们要购物了，都会想到去逛商场，所以要买债券，当然也要去债券商场（债券市场）！

在我国债券交易市场分为场外市场和场内市场。

场外市场包括银行间市场和银行柜台市场，前者的市场参与者限定为机构，属于场外债券批发市场；后者参与者限定为个人，属于场外债券零售市场。

场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所。

2020年6月末，全国债券市场总托管量达到96.25万亿元，同比增加14.27万亿元，同比增幅17.41%。其中在中央结算公司托管的债券总量为70.23万亿元，占比72.97%；上海清算所托管总量为13.77万亿元，占比14.30%；中证登托管总量为12.25万亿元，占比12.73%。

公众个人投资者可以在银行柜台和交易所开户购买债券，主要为发行的国债、企业债和公募方式发行的公司债，收益偏低；如果要购买收益高的私募公司债券，得私下找好标的、协议议价，类似于新三板的交易方式，流动性不足；所以，对于非专业机构投资者，小编认为可以认购债券基金或者投资类债券信托，获得稳健的投资收益，是更不错的选择！

最后，分享一个问题，估计很多投资人会问到；它这么好，为什么不发公开发债呢？（公募发行）

这个问题，是一位传统行业的企业家提出的，他对投资的第一要求就是稳健，但由于忙于企业经营，没有太多时间去接触债券和上述新模式；当他看到一个东部省份且经济发展较好的地级市城投平台，在该市城投排名前三，主体评级AA+，仅在2019年发行了私募债券，票面利率6.5%；就提出了上面的问题；言下之意是这个AA+城投公司没发公募债，说明也没那么好；

但其实这是一个美丽的误会，通过咨询某证券公司城投债相关负责人得知，该城投公司已经达到公募债要求，只是因为眼下发公募私募成本差不多，而私募债申报简单一点，所以没有必要发公募；